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主题: [转帖]人民币汇率之争与美元保卫战---顺带再谈谈上海楼市

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[转帖]人民币汇率之争与美元保卫战---顺带再谈谈上海楼市

笑春风

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标题: [转帖]人民币汇率之争与美元保卫战---顺带再谈谈上海楼市 (3052 reads) 时间: 2006-4-22 周六, 04:28

作者：笑春风 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

人民币汇率之争与美元保卫战---顺带再谈谈上海楼市

黄光锐

2006年3月28日，刚刚结束一周访华行程的美国参议员舒默和格雷厄姆在华盛顿宣布推迟表决针对人民币汇率的议案。该议案要求中国在180天内把人民币汇率大幅升值，否则就对来自中国的商品课以27.5%的高关税。起先这是舒默和格雷厄姆在去年提出的一项修正案，由于在参议院的“搁置”程序动议中“出人意料”地获得67张支持票而被转为一项单列议案，并预定于3月31日投票表决。现在这两名参议员表示将把表决期限推迟至9月29日，也就是美国国会在中期选举前的最后一个工作日。

就在同一天，美国联邦储备委员会宣布加息25个基准点，这已经是2004年6月以来美联储的第15次升息了。新任美联储主席伯南克签发措辞强硬的会后声明，把坚决控制通货膨胀作为当前的首要任务，并表示为此“可能需要进一步的紧缩政策”。美联储准备继续升息立刻震动了全球金融市场，美元对其他主要货币的汇价全线上扬。在当天的银行间外汇市场上，人民币汇率下跌了78个基点，创下2005年7月汇改以来的单日最大跌幅。有趣的是，一再宣称人民币被低估15%至40%，对汇改以来人民币对美元仅升值约3%多次表示不满的那些声音对关税议案延后人民币却不升值，反而随着美联储加息而贬值表现得十分“安静”，相当耐人寻味。

目前，中国的外汇储备已超过8500亿美元，超过日本位居世界第一；而美国在2005年的贸易逆差已突破7200亿美元，其中超过四分之一来自中国。这样的背景之下，庞大的双边贸易不平衡已经成了中美关系里一个很大的政治问题，围绕人民币汇率的争论和较量也成了举世关注的“热点”之一。但是，任何涉及汇率与利率的政策调整都是直接关系国民经济运行的重大举措，不可不慎之又慎。而在中国的所有经济现象当中，受利率和汇率双重影响最大的莫过于上海楼市。

上海房市全线下行

3月23日，新加坡联合早报在网站首页刊登《上海房市“退烧”了》一文。这篇被广泛转贴的文章直指上海房地产市场在宏观调控的压力之下“进入‘退烧’状态，平均房价下跌31.9%，中等价格住宅从去年中以来跌幅达到33%”。某些房产因为价格大跌，当初向银行借的房贷已经高于当前市价，直接导致上海楼市出现退房浪潮。一位从事房地产行业的律师就表示“自去年六月起共处理了100宗退房个案”。

笔者去年就已经从大势上作出判断：“房市由涨转跌的拐点是一定会来的，而且一来就是自由落体式的暴跌。”在当时还颇有那么一些人对这一警世之言不以为然，甚至嗤之以鼻，然而铁一般冰冷的事实很快就印证了投机市场的残酷无情。完全没有考虑风险就盲目跟风抢房所造就的进退维谷现在已是难以挽回了：如继续供房，则实行浮动利率的房贷月供随着利率上调步步拔高，使原本就极度吃紧的家庭财政难以承受；若想卖房了事却已被银行叫停转按揭断了后路，试想收入有限的工薪家庭怎么筹措上百万现款来提前还贷呢；要是想耍横“老子不还钱了”，那么银行就会理直气壮地通过法院把房子接收拍卖，并把已经缴纳的首付和月供统统没收。如去年笔者所警告的那样：“可以想象一下，原本就为了抢房而捉襟见肘，到头来房价不断缩水月供却越来越高，落入陷阱的抢房者会陷入怎样的财政困境和焦虑心态”！由于愚蠢的跟风抢房而出现大量负资产家庭已不再是有识之士的预言和警告，而是正在上演的活剧了。

房价走势急速逆转之下，供应急剧放量而有效需求不足造成的商品房大量空置已成为上海楼市致命的危机。2005年5、6月间上海房价开始下跌后，很多开发商惜售等行情，直到年底才开盘，致使2005年底的新盘供应量占到全年供应量的1/3。然而“金九银十”不但没有恢复商品房价格，反而成了各楼盘自相践踏的战场。而在2004年8月出台的土地“8.31大限”迫使众多开发商加速开工建房，从而导致了2006年的新盘供应高峰。按照2004年的新增土地出让面积计算，上海楼市在2006年的新盘供应量最少也有3000万平方米。再加上2005年没有卖掉的新盘和各路炒房团囤积的二手房熬过两年持房后相继抛售变现，2006年上海楼市的总供应量足可达到6000万至7000万平方米之多。

如此之大的供应量之下，倘若还要维持泡沫尖峰时期上万元/平方米的成交均价，那就需要高达7000亿元的巨额资金进场买盘。尤其是在转按揭叫停之后，大量现款的支撑就更是必不可少。然则，“买涨不买跌”的热钱一见形势逆转立刻转舵出逃，根本起不到最起码的承接作用；而上海的“原住民”要么早就通过动迁补偿解决了住房问题，要么前两年房价大涨时已经沉不住气买了房，要么收入仍在“水面之下”没有财力买房。如此一来，急待脱手的炒家和开发商能指望的就只剩下了尚未购房的高薪白领和来自海外的投资客。

显然，家住上海的高薪阶层和远在海外的投资者是完全不同的两种购房者：一个长期自住，一个倒卖牟利；一个要按揭供楼而对利率十分敏感，一个得使唤外币而在意汇率的涨落。这样层层分析下来上海楼市的形势便很清楚：人民币大幅升值已成为炒房族最后也是仅有的希望；而一旦房贷利率再次上调，上海房价的下行调整就势必被拉得更长，房价的跌幅也势必更大。

那么，决定人民币汇率和银行贷款利率走势的因素又在哪里呢？

美元保卫战已经打响

从前一段的国际形势上看，指望人民币升值来救场似乎并非毫无根据。美国财政部每半年向国会提交一份报告，一再以强烈的语气敦促中国调整人民币汇率；美国商务部多次对中国纺织品输美实行配额限制，同时加强了对中国出口商品反倾销调查的力度。美国国会的一批议员们更是激烈指责人民币汇率过低导致美国大批制造业工作岗位流失，听证声明演说提案不绝于耳。看上去只要人民币升值的幅度不足以让“友邦”感到满意，更激烈的贸易磨擦还在后头。中国政府会屈服于压力，按照别人的要求把人民币升值15%至40%吗？应该说，在上海滩确实有那么一批人是非常希望如此的。

然则，表面现象往往是骗人的。美国人真的希望人民币全面升值吗？美国财政部的专家们和纽约华尔街的老板们并非不知道人民币汇率一旦大幅变动的牵涉之广震动之大，到了那时美国人还能指望廉价的中国商品来维持美国的低通胀吗？还能指望中国方面继续大量投资美国的债券票据吗？而最重要的是，无论是人民币升值还是爆发一场贸易战，对美元的稳定都可能造成灾难性的影响。美国人敢把自己世界货币的霸权地位拿出来玩轮盘赌吗？我看未必。

众所周知，庞大的财政赤字和贸易赤字是长期困扰美国经济的难题。布什政府极不负责的减税政策加上反恐打伊的战争开支致使美国财政越发入不敷出，2004财政年度的联邦财政赤字高达4220亿美元。与此同时，2001至2004年间的超低利率强烈刺激了美国消费者的超前消费，再加上油价高涨，导致美国进口量轮番上涨，贸易赤字突破7000亿美元大关。双赤字居高不下，使美国严重依赖海外投资的流入。据摩根斯坦利估算，美国每天必须吸引至少29亿美元的资本帐户黑字，才能维持资金出入境的平衡。不仅如此，二战之后的“婴儿潮”几年之后就将陆续进入退休年龄，开始从联邦政府支取养老金，因此在未来几十年美国的财政压力将会越来越大。形势迫使美国政府把社会保障改革列为国内政策的重中之重，谋求以储蓄帐户部分取代社保待遇，从而提高美国的国内储蓄率，但这将不可避免地导致美国在未来三十年里增发两到三万亿美元的新国债，而这些国债得由全世界来买单。目前，超过半数的未偿美国国债为别国央行持有，而中国是其中的第二大投资者。

在这种形势下，出于自身利益的需要，美国必须维持全世界投资者对美元资产的信心，不可能长期对美元贬值听之任之。在社保改革必须新增国债的形势下，美国更是无法坐视美元汇率节节下滑而置若罔闻。2005年初美元对欧元止跌回升，标志着美元保卫战已经打响。这是一场直接关系美国国运的举国之战：从追捕本拉登到攻打伊拉克，从美联储提升利率到对中国商品发动反倾销，其最终目的都是保卫美元世界货币的霸权地位。只有看清了这个大形势，才能对人民币汇率之争和银行利率走势等一系列问题作出正确的判断。

中央王权与金融资本的对撼

事实上，使美国人坐不住的真正原因并非在于水涨船高的对华贸易赤字，而是对中国减持美国国债越来越强烈的担心。美元连连贬值之下，全球投资者的态度已出现微妙的变化。倘若外国央行持续减购甚至抛售美国国债，就势必影响美元的稳定，甚至冲击美国国内的利率走势和房地产市场。2004年前五个月，也就是美联储开始升息之前，中国净买入的美国国债一度仅有17亿美元，使美国财政部十分紧张。随着美国基准利率的逐步提升，美国国债的认购也得到改善。但2006年1月10日,央行高官公开表示不希望将所有的外汇储备投放在单一外币资产中，再度引发了中国是否将会减持美国国债的讨论----所谓“不太可能出售现有外汇储备中的美元资产来达到外汇储备多元化的目标”，那弦外之音岂不是将来新增的外汇储备可能更多地投到欧元资产上，或者提供给几大石油公司去买矿呢？

对比一下中国和日本外汇储备的构成就可以看出，同样是8000多亿美元的总规模，截至去年11月底日本持有6828亿美元的美国国债，而中国持有2498亿美元的美国国债，投资结构明显有所不同。在美国国债的海外买家里，日本、英国、韩国都是驻扎着美国大兵的“盟邦”；沙特阿拉伯、科威特、卡塔尔、阿联酋等海湾产油国的王公大臣们也经常有求于山姆大叔，美国完全可以用盘外招拉他们买单；伊朗没有资格进入美国证券市场，至于俄罗斯已经给寡头资本监守自盗成了穷光蛋，没本事和美国玩金融游戏；算来算去，出手大方而美国却又无法左右的买主唯有中国这一家。

不仅如此，按照中国的外汇管理体制，通过外贸赚取的美元全部必须在央行结汇，与西方以及阿拉伯人分散的私人资本形成了鲜明对比。自八十年代中美经贸关系开始发展以来，双方形成了一套心照不宣的“潜规则”：美国从中国大量采购日用消费品，支付的美元由中国出口商上缴央行换回人民币，央行再把巨额外汇投资到美国国债上，从而形成了美国用贸易赤字填补财政赤字的资金循环。这当中，从美国到中国的资金流是市场化的商业行为，而从中国到美国的资金流却是不符合经济规律的政府行为。进入二十一世纪，中国的“理财观念”发生了改变，“攒钱存起来借给别人花”的做法受到越来越强烈的质疑，“趁美元还坚挺的时候把外汇储备花出去”的呼声日益高涨。央行的外汇储备开始投放到资源进口、海外投资和商业银行注资上，美国从中国的进口却随着中国入世而有增无减，原有的资金循环立时受到冲击。在美国人看来，本来应该回来托市的资金如今却大量分流出去了，更可气的是还用去干了让山姆大叔最不开心的事：向伊朗买石油，向俄罗斯买军火，向巴西买铁矿石，向澳大利亚买天然气和铀矿，还有一大笔送给了国有银行作为救市资金。更有甚者，倘若中国政府由于中美关系生变而指令央行
集中抛售持有的美国国债，势必对美元汇率与利率造成极大的冲击，其威力完全可以用金融核武器来形容。

举国外汇资金悉数收归央行节制，是中国“大政咸出于上”在经济领域的体现，也是人民币汇率之争真正的要害之所在：随着中国经济实力的日益膨胀，中国高度集权的外汇管理制度已成为美国经济安全的一大潜在威胁，人民币的汇价本身倒是次要的。此次华盛顿在人民币汇率问题上全线出动，其真实图谋在于逼迫中国在外汇管制问题上妥协退让，接受美国标准的“资本市场自由化”，允许外汇资金无遮挡地进出国门；如达不到目的，就以反倾销、特保措施和单边贸易制裁等手段对中国商品输美层层设限，以减缓美元流入中国央行的势头。从本质上讲，中美之间的这场经济博弈是一场中央王权与金融资本的对撼。

同中美之间的许多博弈相似，这场王权与资本的较量从一开始就是“非对称”的：就双方经济实力而言，中国是一个十几万亿人民币的经济体，而美国是一个十几万亿美元的经济体，相差足有好几倍。然而中国所有的外汇资源均集中为央行掌握，中国的经济决策者便成了国际金融市场上的一条“超级鲨鱼”。美国对中国的庞大贸易逆差是千百商贾追逐利润的结果，不可能在一朝之间更改；而中国改变投资美国国债的政策，却是高层一拍板就可以定下来的。“我专彼分”构成了王权对于资本的非对称优势，双方在谈判桌上的地位自然也就不能简单地用经济总量的规模来套算。中美贸易如此大顺差，中国政府在人民币汇率上仍然敢于硬顶，本身就是很充分的说明。事实上，中国加入WTO时同样有一套心照不宣的“潜规则”：发达国家接受中国不开放资金自由流动，不实现人民币可兑换与汇率市场化；而作为交换，中国接受“非市场经济”的定位，忍受商品出口遭受反倾销和特保配额限制等歧视性待遇。如今美欧日等发达国家不肯给予中国市场经济地位，却片面要求中国开放资本帐户，明摆着是漫天要价，中方没有任何理由作出单方面让步。倒是应该明确地把人民币汇率形成机制改革与发达国家承认中国的市场?

其实，对于这些利害关系，至少代表美国金融中心所在地纽约州的舒默参议员是非常清楚的，否则投票表决的期限也就不会一直推迟到9月29日了。了解美国国会运行规则的人都清楚，任何议案要成为法律都必须在参众两院通过措词完全一致的文本，并及时向总统送达。在单数年，当年没有完成的提案仍可在下一年继续审议；而在双数年国会面临改选，凡在闭会之前没有走完两院全部程序的提案也就一律成为废案。把对华关税议案的表决放在中期选举前的最后一个工作日，就意味着即使在参议院通过也没有时间在众议院讨论，实际上已经不可能完成法定程序。精通规章制度和文字游戏的美国参议员到中国公费旅游一趟，已经体面地给自己下了台阶。

中国资源涨价“帮助”美联储升息

应该看到的是，中国以及其他一些发展中国家以低价向发达国家提供消费品，再把得到的美元以低利率大量出借给发达国家填补财政赤字，不仅自己非常吃亏，对发达国家也造成了消费领域通缩投资领域通胀的后果，落得个出钱出力还不讨好。从这个意义上讲，人民币逐步升值具有真实的意义。但是，全球制造业迅速向中国集中，原因并不仅仅是美元对人民币一比八点几的汇率，而是中国完善的基础设施、数目庞大的廉价劳动力与低廉的基础生产要素造就的低成本。目前中国的资源价格不仅普遍低于发达国家，同样低于很多发展中国家，成品油价格甚至比印度、老挝、阿富汗都低。本质上，这是中国在用自己并不富裕的自然资源补贴全世界的消费者，而且还由于资源价格的扭曲夸大了人民币升值的压力。

2005年10
月，国家发改委牵头召开“资源价格改革研讨会”，标志着全面调整国内资源类产品价格机制已提上中央政府的议事日程。2006年一季度以来，中国国内水、电、煤、油、气等资源价格全面上涨。这些都是最基本的生产生活要素，一旦调整影响巨大，价格传导机制之下整个社会的运行成本势必全面上涨，接着就会传导到中国的出口商品价格上，形成全球范围的通货膨胀压力。每吨汽油涨价300元，每吨煤涨价10至15元，每度电涨价1到2分钱，每立方米天然气涨价1毛钱，这样的涨价幅度传递到生产包装运输的各个环节，对出口产品到岸价的影响远远超过人民币升值百分之几。

等过了两三个月的时间，中国的资源价格改革带来了美国各大超市里的消费品价格上涨的时候，美国人将会首次清楚地意识到，中国经济政策的调整完全可能直接影响他们的生活和美国的经济政策。因为当前恰恰正是一个非常关键的时刻：刚刚接掌美联储大印的伯南克必须在今年夏天决定是否中止2004年6月来的连续升息。

书生气十足的伯南克乃是经济学教授出身，一向对“设定目标通货膨胀率”极感兴趣而被金融界视为“鹰派人物”。倘若伯南克说到做到，按照设定的通货膨胀目标来调整基准利率，那么以中国输美商品的庞大规模，其价格上涨完全足以影响美国的核心通货膨胀率而推动美联储的升息。这种经典经济学里找不到的政策互动，可能就是经验丰富的格林斯潘18年不设立目标通货膨胀率的原因之一吧。

众所周知，美联储的基准利率是全球金融界的标杆。2004年6月之前美联储1%的超低利率是全球投资市场泡沫的源泉，是美元连续三年大幅度贬值的推手，也是包括中国在内的各国央行想加息也不敢加的原因之所在。按照目前的趋势，美联储的基准利率将在今年5月升至5%，随后还有可能在中国资源提价的“帮助”之下“出人意料”地再出现一到两次加息。这样一来，中美之间的利率差将在此前已经很宽的基础上再扩大近1%，从而为中国的利率形成机制改革提供一个相当宽松的环境。

中国下半年经济大势：升息

说了这么多，总结起来其实就是三条：

一、出于保持投资者对美元资产信心的自身利益，美国不可能自行摧毁用贸易赤字填补财政赤字的资金循环。因此，无论国会山上抨击“操纵汇率”、“抢走工作机会”的声浪有多高，本质上都是空发诈言的纸老虎。除非发生震动极大的突发事件，譬如恐怖组织再次大规模突袭美国本土，近期内人民币对美元的升值幅度将是十分有限的。

二、以美联储新掌门伯南克的鹰派姿态，再加上中国出口商品随着资源价格改革而全面涨价，美联储在接下来的两到三次例会继续升息的可能性非常之大。按照美联储的日程表，这个状况看来要持续到今年夏天。在此之后，随着美联储基准利率的走平,美元的强势才会出现一定的削弱。

三、这样一来，今年下半年中国经济就将面临资源价格改革引发的通货膨胀和美联储连续升息造成的利差加宽。通晓经济学基本理论的人都很清楚，面对通货膨胀加剧的推动和利率差扩大的拉动，央行需要作出的政策调整是什么。

以目前上海楼市本地自住加海外投资的购房结构，贷款利率的提升只要一两次就能对房市产生非常大的影响，而人民币汇率的调整却极难达到足以补偿楼市风险的幅度。如此大势之下，上海楼市的走向如何，不言自明。

作者：笑春风 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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