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主题: 美国股市：Google荷兰式拍卖——IPO的历史性回归（转贴）

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美国股市：Google荷兰式拍卖——IPO的历史性回归（转贴）

安普若
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标题: 美国股市：Google荷兰式拍卖——IPO的历史性回归（转贴） (1375 reads) 时间: 2004-7-14 周三, 11:01

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

Google荷兰式拍卖——IPO的历史性回归

作者：王吉鹏

“不要变得邪恶”(Don’t be Evil)。

这是Google在上市申请书中的话。GOOGLE高尚的承诺：要将世界变得更美好，并遵守它内部的座右铭——“不要变得邪恶”(Don’t be Evil)。

这个世界上有些终极结果是不需要想象的，虽然起点不同、道路不同，但最后的目标却

是相同的。就像GOOGLE秋天要上市一样，这是大多数人都知道的一个命中注定的结果。

不过这个结果对于绝大多数人来说，是一个盛大的节日。投资者、发行商、梦想着发一把的股市投机分子都在等待着这个节日，对于他们来说，这个节日来得比他们预期的要晚得多。

幸运的是，圣诞老人还是预期开始派发礼物了。虽然他的礼物来得有些颠覆的味道，一如GOOGLE式的特立独行，但27亿美元的巨额融资足够将这一庆典打扮的漂亮至极了。如果幸福可以用金钱购买，那么相信大多数的投资者都会认为拿到GOOGLE的股票肯定是通往幸福的最快捷径之一。

荷兰式拍卖：颠覆华尔街的舞蹈

美国时间4月29日Google宣布，该公司首次上市将募集27亿美元的资金，这也是自从2000年互联网泡沫破裂以来，一家互联网公司首次上市所能募集到的最大一笔资金。IPO可能将在未来三个月内完成，超过了BarnesandNoble.com Inc.在1999年创下的4.31亿美元的IPO筹资记录。根据Renaissance Capital的数据，依据其募股说明书的估计，它的IPO规模在美国IPO历史上名列第15位。

让整个华尔街震惊的不是它的融资额，而是这个风光无限的互联网公司，将计划通过股票荷兰式拍卖方式融资27亿美元，而这种发行方式对于金额如此大的IPO来说还闻所未闻，颠覆了华尔街传统的游戏规则。

Google的这一做法吸引了大量个人投资者，上市计划受到热烈追捧。进入5月份以来，由于大量网民对于Google上市很感兴趣，他们纷纷涌向美国证券交易委员会的网站，以查看Google的财务文件，致使证交会网站的访问速度变得很慢。

荷兰式拍卖是一种最初出现在荷兰鲜花市场的拍卖方式。在传统的荷兰式拍卖中，拍卖师将指出此次拍卖将有多少物品可供出售，并设置最小竞价额度。而Google对荷兰式拍卖的改进将体现在公司在拍卖中保留了如下权利:确定最终拍卖的价格、股票的分配权，以及其他拍卖条款所规定的相关权利。

荷兰式拍卖是什么呢？荷兰式拍卖是一种要一次拍卖多件相同物品的拍卖方式；其基本原则是出价最高者得标、全部得标者都用最低的得标价买进。举例来说，如果有10个人要竞标四箱苹果，10个人的出价分别是20元、18元、18元、17元、16元，15元、14元，13元，10元，9元，则出价最高的四个人得到购买苹果的机会，而他们的买入价都是四人当中出价最低的17元。

荷兰式的拍卖在艺术品、鲜花甚至东欧国家私有化的进程中屡见不鲜，但至今只有不超过12家的企业在IPO时采用这种方式。虽然有散户认为GOOGLE的这次行动能产生巨大的示范作用，但市场人士对此却多数化上了问号。每年都有很多公司上市，多数公司都不会采用这种方式定价。大部分公司都没有GOOGLE这样强大的市场地位和知名度，因此他们最不愿意做的事情就是与主要金融机构的强大群体把关系搞僵。因为即便在最好的时候，他们也有不断求助于这些金融机构以获得额外融资的需求。

为什么选择荷兰式拍卖

在谈到GOOGLE为什么能够以这种拍卖方式进行股票定价时，市场人士认为有以下两个原因：第一、公司有足够强大的市场地位和足够高的知名度。很多公司在IPO的时候都是抱着越快越好的心态来操作的，因为它们需要融资并扩张。GOOGLE的不同之处在于它有充足的现金并且它等得起。GOOGLE从2001年就开始赢利，并且一直保持利润的飞速增长，到2004年3月31日为止，GOOGLE已经将最初的3800万美元的投资变成了4亿5千5百万现金，资产为10亿8千万美元。第二、承销商的利益已经得到了保证。虽然GOOGLE决定对采用拍卖形式定价，但它并没有完全摒弃传统的程序。最终很可能将传统方式和网上拍卖方式相结合，即发行价在一定程度上以拍卖的结果为基础。也就是说，尽管在定价中引入非传统的方式来维护一下散户投资者的利益，但实力强大的机构投资者仍然拥有最大的发言权。就像管理着350亿美元资产的保罗-库克认为的那样：一个真正的投资者应该能够在IPO中享有真正的地位。另外，从拍卖本身来讲摩根斯坦利和瑞士信贷第一波士顿也是受益者。一个散户如果想参与拍卖的话，就必须在这两个投行之一开户。对这两大承销商来说，从资料登记、获得竞拍号码到竞拍的整个过程都是他们与散户交流并获得长期合作关系的好机会，由此带来的利益是难以估量的。

Google在其招股说明书里说，这种拍卖旨在于消除第一天股票价格的暴涨，而这种现象在大多数IPO中不可避免。

所以，这种充满了平等主义的股票拍卖方案听上去似乎带来了一些清新的东西。多年来，经济交易的背景都十分阴暗，IPO市场充斥着投资银行家通过有意压低IPO的价格来确保某些投资者获得可观利润的阴影。

在传统的IPO过程中，公司根据所估计设定一个价格范围，然后由投资银行进行购买。投资银行将最终决定价格，并且将影响到基于此最终价格购买股票的人员。一旦股票开始交易，被经过精挑细选的投资者们将首先获益。

荷兰式拍卖方式与此不同的是，这种方式允许个人投资者进行拍卖确定股价。拍卖的目的是确立更加精确反应市场需求的价格，有效避免股票在首次交易时暴跌。发展顺利的话，公司将从股票发售中获得更多资金，同时投资者虽然在成交第一天收益较少，但是股票可以得到较大范围的发售。如果荷兰拍卖方式按照预期运作的话，这将是一种比较符合逻辑而且更加公平的公开发售方式。

“赢家的诅咒”与荷兰式拍卖可能的风险

在任何IPO中，投资者们面临着多种风险。希望参与进Google股票交易的人们的兴奋之情很可能使大家的拍卖过高，从而造成股票初次交易时下跌。Google在IPO文件中将这一风险称作“winner’s curse” (“赢家的诅咒”)

Google曾在其招股说明书里反复地提醒潜在的投资者，“赢家的诅咒”可能出现。它也提到，如果这次IPO失败，它们的名声将一落千丈。Google在其招股说明书里写道：“我们的品牌将黯然无光，用户和投资者会感到失望，他们有可能减少使用我们的产品和服务。”

华尔街的投资银行对IPO拍卖方式向来持怀疑态度，他们说拍卖会造成股价更多的波动，而且可能一开始就把大型机构投资者排除在外。他们称，专业投资者可能会比个人投资者更愿意持有Google的股票，而后者只是想大赚一笔就走人。

分析人士认为，假设Google初始股定价为25元，而本股的热门度将让它公开交易时骤升到80元，那么，我们所希望的是能够在25元的IPO价格买进，从而赚进了每股55元的利润。

然而如果必须透过荷兰式拍卖，则买进的价格变得不可预料。按照本股的热门程度，荷兰式拍卖后的买入价绝对要高于25元。会高到什么程度呢？那得取决于在竞标时投资人的疯狂程度。如果竞标结果，几百万股的最低得标价为60元，得标者通通以60元的价格买进，则按照上述公开交易价格的假设数字，这些投资人还有20元的利润空间。如果竞标结果的买入价为80元，则透过荷兰式交易买到股票的投资人都将没有利润可言。

在最坏的情况下，如果在拍卖过程中出现疯狂喊价，导致拍卖的买入价高于公开交易后的市场价，则拍卖的得标者反而将遭受损失，就像在公开交易中常常发生的情况。

到头来，Google计划的荷兰式拍卖不过是把以往在公开交易阶段才会出现的竞标股票转移到一个拍卖场合、一个小投资人更陌生的程序。鉴于拍卖的种种未知数，对小投资人来说透过拍卖买股票的风险与在公开交易时购买似乎相差无几。Google果真要照顾小投资人，恐怕必须另想途径。

不过有一点是大有差别的。如果1000万股原本要用25元IPO价格出售的股票，透过拍卖以60元的价格被出售，Google公司将凭空得到3亿5000万美元的多余收入。也就是说，投资人被压缩的利润，都将进入Google的口袋。

【本文参考周晓明、三省先生文章，在此表示感谢。】

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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