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主题: 翠屏峰：股市札记（三）：中心价值理论和投资组合的原理及实践

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翠屏峰：股市札记（三）：中心价值理论和投资组合的原理及实践

sihua

头衔: 海归少校

加入时间: 2004/02/20
文章: 151

海归分: 12124

标题: 翠屏峰：股市札记（三）：中心价值理论和投资组合的原理及实践 (1223 reads) 时间: 2004-1-06 周二, 23:56

作者：sihua 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

美国股市从三月以来，呈现出三年来前所未有的令人欣喜的情形，对此，我们曾用道琼斯理论考察当今的美国股票市场趋势时对于３月１２日以来的信号作过较好的评价，那么现在的市场情况我们应该采取什么策略？今天，我们用另一种理论来讨论一下这个问题。

（一）股票价格的中心价值理论

　　　　在前面的漫谈中，我们讨论了道琼斯市场趋势和股价变化的随机漫步理论，这两种理论从不同的侧面描绘了市场的不同表现。对于市场的这种短期随机漫步，而长期又呈现出一定趋势的行为，有一种称之为中心价值的理论可以给以一些合理的解释。中心价值理论认为，股票作为一种商品，和其它的商品一样，价格和其商品本身的价值相关联，具体举些例子来说，Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ（ＭＳＦＴ）的股票价格在近年来的狂卖中，也没有掉下２０美元以下，那是因为Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ良好的产品市场和近５００亿美元的积累现金使得公司股票具有良好价值，而Ｅｎｒｏｎ（ＥＮＥ）和ＷｏｒｌｄＣｏｍ（ＷＣＯＭ）两家公司在报表丑闻曝光后，公司股票价格一泄而下，则是因为公司财产已不顶债务，使得公司普通股已没有任何价值。股票的价值决定了股票的价格，这和我们在市场里买卖其它的商品一样。

　　　　但令人十分难以掌握的是股票市场的交易在绝大多数的情况下都是在背离股票本身价值而进行的，常年累月每天股票市场的买入或卖出，不是在低于股票本身价值而卖出，就是在高于股票本身价值而买入，其中前者低于股票本身价值而交易时，认为是有便宜的低价格（ｕｎｄｅｒｖａｌｕｅｄ），而后者在高于股票本身价值而买入，则认为是超值股票（ｏｖｅｒｖａｌｕｅｄ）。如果一个股票投资人看好时，就会从有便宜的低价格股票走向高价格的超值股票，这个过程就形成了上长的牛市趋势，而反过来，如果一个股票投资人不看好时，就会从高价格的超值股票走向有便宜的低价格股票，这个过程就形成了下跌的熊市。这样便产生了市场趋势。而这两种趋势又围绕着股票的中心价值而进行。而股票中心价值的确定绝大多数的投资大众都是不知道的，只有在股票交易所掌管交易的少数专家才知道，因而，对于每天的股票市场的交易来说，又是随机漫步没有规律的。

　　　　这中心价值理论看起来很简单，那投资人只要买入有便宜的低价格的股票，而在达到高价格的超值股票卖出，就可以获取利润。但当实际去交易时，则经常是事与愿违，做的是高买低卖的事情。主要错误就出在对股票甚至整个市场的中心价值的判断上。这股票以及整个市场的中心价值又几乎没有确定无误的方法来确定，而且随着各种变化因素而变动。下面我们举一些例子来说明这个问题。

　　　　首先就整个市场的中心价值来说，以从八十年代到现在的股票价格来说，１９８７年１０月，有名的黑色星期一就是因为人们认为股票市场超过应有的价值股票大掉，在短短的几天里下降几百点之后也依然很难说就不是超值了，实际上包括多数专家在内的投资者都认为市场依然超值而会继续下跌，但实际上如果投资者照此投资的话，就坐失良机，因为股票市场很快就在几个月内恢复到大跌以前的水平。如果几个月前认为市场是超值的话，只经过短短的几个月，恢复之后的股票市场绝对不会说就已经不是超值了，而实际上确实有很多人包括许多专家在内的投资者从那时起一直认为不是好的投资时机而应该等待，直到２０００年。可想而知，真这样做的话，就误掉了实际上十多年的良好机会。从１９８７年如果投资道琼斯工业指数的股票的话，到２０００年，已经翻了几番了。举近期的例子，假如从１９９５年初投资在美国的一般股票基金，到２０００年３月，增长有两倍多，即使算上近三年的股票大掉，到现在也依然增长有一倍之多。

　　　　上面那是如果误判市场超值而过于保守的例子。但这反过来过于勇敢而出错误的例子就更多了，特别是近几年的股票市场，随便举几个例子在这里。几年前Ｌｕｃｅｎｔ（ＬＵ）作为美国投资者持有最广泛的股票之一，从７０多美元掉得到５０多的时候，许多分析家都认为低于应有价格而推介。而ＪＤＳＵ从超过百元的股票掉到二十多美元时，价格低于当时的公司账面价值，咋看起来是有便宜的低价格的股票了。如果其时投资这些所认为的“价值股票”的话，几年之后的今天，而只有零头了。这样的例子近年的美国股票市场大该不胜枚举。

（二）投资组合

　　　　中心价值理论虽然不能为投资人提供及时买卖而投机市场的工具，但仍然为投资者提供了重要的启发。上个世纪五十年代哈佛大学Ｈａｒｒｙ　Ｍ．Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ等提出的投资组合（Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ）的理论便为投资人提供了掌握市场和股票的中心价值而投资的有效方法。投资组合理论的主要优点就是可以克服投资人的心理因素，采取合理的投资组合，并有效地利用市场的中心价值而正确地调整投资组合而使投资人可以长期受益。投资组合理论自五十年代提出，七十年代后为投资界广范应用。实际上，正是投资组合的实践，使得股票投资从冒险家的乐园普及到千家万户，今天美国主流社会的工薪阶层，大部分不是把自己的节余直接投资到股票市场或者共同基金，就是通过退休计划进入投资市场，成为家庭理财的重要组成部分。现在美国各大金融公司向千家万户提供的有尝家庭财务计划，就是基于这种投资组合的理论与实践。

投资组合具体做起来有如下的几步：

（１）计算家庭的收支平衡和资产负债情况。这两个计算表实际上类似于美国公司向投资人和证交会提供的财务报表。是衡量家庭财务不可缺乏的。通过收支平衡，确定还有多少剩余资金可以投资。计算一下资产负债情况，总资产减去总负债就是净资产。然后计算一下各种资产所占的比例。

（２）根据自己的情况确定一个适合的家庭财务计划。包括对风险的承受力，期望的投资回报利率，投资目标和期限等等，安排合理的投资比利，组成一个回报高又尽量低风险的投资组合。对一个合理的家庭财务计划来说，分散投资是非常重要的，不要把所有的鸡蛋都放到一个蓝子里。下面表里列出了常用投资的回报率和风险情况：

投资类别：　　投资回报率　　短期风险　　长期风险　
股票：　　　　高　　　　　　高　　　　　低
债券：　　　　中　　　　　　中　　　　　中
房产：　　　　中　　　　　　中　　　　　低
银行定期：　　低　　　　　　低　　　　　低
无息现金：　　低　　　　　　低　　　　　高
黄金：　　　　低　　　　　　低　　　　　高

　　　　具体来说，如果投资人把资金投资到股票市场上，以道琼斯工业指数或Ｓ＆Ｐ　５００　Ｉｎｄｅｘ为例，过去三十年里平均年回报率有百分之十左右，也即投资一美元的话，二十到三十年的时期里，会达到１５美元之多，但在短时期里却可能损失资金的百分之二十或更多。而如果是无息现金，在短时期里不会有任何损失，但考虑到通货膨胀的因素在二十到三十年的时期里，购买力会由一美元变成只有５０美分。一般来说，假如有相当长的投资时间，比如十年甚至二十年以上的话，则应尽量提高股票投资的比例，不然的话，则随着年限的降低，应适当降低股票投资的比例，增加其他投资的比例。

（３）定期平衡。这是投资组合原理与实践中非常重要的一环，它的重要之处在于投资人可以克服心理因素而掌握股票及股票市场的中心价值。具体的做法是定期审查投资组合，如果发现已经严重背离原来设定的比例的话，就卖掉高的的部分，而买进低的部分，使投资组合回到原来的比例。这实际上就是卖掉超值的投资而买进便宜的低价格投资过程，尽管不能保证是卖在最高，而买在最低，但至少在方向上不是象市场上的大部分投资人一样，经常背道而驰，这样长期下来，效益一定会好。具体平衡的时间，不可太短，也不可太长，一般以两年左右为宜。

　　　　为了说明这个问题，我们举一个具体的例子。假如按设定的比例投资的话，到２０００年的时候，增长性的股票的比例一定大大地增加了，这时候如果卖掉一部分而买进其它投资而达到平衡的话，在之后三年的熊市之中，会大受裨益。

（三）用中心价值和投资组合看当前美国股票市场

　　　　那么如果用中心价值和投资组合看当前美国股票市场，我们应当采取什么样的策略？我们接着上面的例子继续讨论。为了说明清楚起见，我们举两种不同种类的投资组合，而不讨论更复杂的组合。

（１）股票与债券：这两种不同类型的投资工具，假如是２０００年设定的比例的话，到了２００３年包括最近股票的回升在内，股票在组合中的比例仍然显著降低，而债券的比例则由于三来年来利率的降低而明显升值。考虑到目前的情况，联准会三年来持续降息，利率为４０年来最低，虽然我们不一定认为利率会很快高升，但利率再继续降低的余地实在不大，因而卖掉债券，增加股票比例，正其时也。

（２）增长股与价值股：假如是２０００年设定的增长股与价值股比例的话，增长股在组合中的比例显著降低，而价值股的比例则三来年来明显升值，因而按照中心价值和投资组合，现在应当卖掉价值股，而增加增长股的比例。

（３）股票与房地产：近三年来，股票市场大掉，而房地产则持续上升，如果用中心价值和投资组合来考察的话，在投资组合中，其比例一定会向房地产方向倾斜，而股票的比例则显著降低。当然，对于个人投资人来说，不是说要卖掉房子去买股票，但至少要想着追热门的危险。

作者：sihua 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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